2024年，國際原油市場在地緣政治、貨幣政策及供需基本面等多重因素的交織影響下，繼續呈現出寬幅震蕩的態勢。阿以沖突等地緣事件頻發，為油價增添了不確定性。同時，美聯儲貨幣政策的調整也牽動著市場的神經。在這樣的背景下，全年WTI原油期貨首行合約的波動范圍鎖定在65.27至87.67美元/桶之間，布倫特原油期貨首行合約則波動于68.68至92.18美元/桶。上海原油期貨（SC）主力合約的走勢與國際油價基本保持一致，全年在估值附近震蕩運行，主力合約的波動范圍為492.2至682.8元/桶。

 

展望2025年，國際油價走勢的核心因素依然復雜多變。其中，“歐佩克+”的控產保價策略無疑將對油價產生深遠影響。為了避免供應過剩和油價崩盤，“歐佩克+”在近年來多次實施減產措施。然而，隨著非“歐佩克+”石油產量的攀升、新能源替代的沖擊以及宏觀需求的邊際遞減，市場并未給“歐佩克+”增產留出太多空間。在2024年4月油價觸頂后，更是一路下探，甚至跌破了產油國沙特的財政預算平衡油價。這導致“歐佩克+”不得不接二連三地延遲退出自愿減產計劃。

 

根據國際貨幣基金組織的測算，2024年和2025年沙特的財政預算平衡油價分別為98.4和90.9美元/桶，而阿聯酋的相應數據則分別為53.9和50.0美元/桶。在這樣的情境下，“歐佩克+”的最佳選擇無疑是聯合起來控產保價。特別是沙特，作為全球剩余產能的一半份額持有者，其增產能力足以讓油價陷入萬劫不復的深淵。這種威懾力和破壞力讓每個成員國都對2020年的負油價事件記憶猶新。因此，在利益權衡和生死考量之間，“歐佩克+”選擇正視市場供需變化，聯合行動控產保價，并在2024年12月5日再度作出了延遲退出減產的決定。

 

另一方面，美國總統特朗普的能源政策也將對油價產生重要影響。特朗普在2024年11月以壓倒性的優勢贏得了美國總統大選，并宣稱將積極鼓勵美國油氣開發，以降低能源價格來進一步壓制通脹。然而，生產多少石油并不僅僅是一個政治問題，更是一個經濟問題。根據達拉斯聯儲銀行的能源調研數據，目前美國頁巖油開發商的平均作業成本和新井成本都相對較高。因此，當油價接近于頁巖油開發生產商的新井成本時，石油公司往往不愿意盲目增加投資。

 

此外，全球三大機構（歐佩克、美國能源信息署和國際能源署）在2025年的石油液體供需平衡表上存在著顯著差異。在需求方面，歐佩克對全球石油需求的增長最為樂觀，而美國能源信息署和國際能源署的預測則相對保守。在供給方面，美國能源信息署和國際能源署都認為2025年非“歐佩克+”的產量增長可以滿足全球石油需求增長的高限要求。這意味著在“歐佩克+”做出延遲退出減產的決定后，供需平衡表上供大于求出現的時間將會有延遲，但下半年后仍將是供大于求。

 

對于2025年油價走勢的預判，我們需要從多個方面進行考慮。首先，頁巖油邊際成本端的支撐將對油價產生重要影響。美國的頁巖油因開采周期短且成本低，近年來已成為全球原油供應的邊際增量。其邊際成本的變化將反映在期貨市場上WTI原油期貨的遠期合約價格變化上。目前，WTI遠期合約的價格仍然在60美元/桶附近。其次，油價將指揮著歐佩克產量政策的調整。歐佩克近兩年來在減產方面的行動對油價的影響顯而易見。而油價的低迷表現又將促使產油國凍產甚至減產。在沙特的領導下，“歐佩克+”的最優選擇仍然是團結一致，繼續通過實施減產來避免出現重大過剩，并及時開展油價預期管理。最后，供需緊平衡的大態勢沒有變。根據美國能源信息署的預測，2025年全年將呈現前緊后松的供需平衡節奏。

 

基于以上分析，我們可以研判2025年國際油價走勢仍然為寬幅區間震蕩態勢。一德期貨能化團隊預計2025年WTI原油期貨首行合約的波動范圍為63至79美元/桶，布倫特原油期貨合約的波動范圍為67至83美元/桶。在這樣一個充滿不確定性的市場中，投資者需要保持謹慎和理性，密切關注市場動態和地緣政治變化，以做出明智的投資決策。