2024年，國際原油市場在地緣政治、貨幣政策及供需基本面等多重因素的交織影響下，繼續(xù)呈現(xiàn)出寬幅震蕩的態(tài)勢。阿以沖突等地緣事件頻發(fā)，為油價(jià)增添了不確定性。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的調(diào)整也牽動(dòng)著市場的神經(jīng)。在這樣的背景下，全年WTI原油期貨首行合約的波動(dòng)范圍鎖定在65.27至87.67美元/桶之間，布倫特原油期貨首行合約則波動(dòng)于68.68至92.18美元/桶。上海原油期貨（SC）主力合約的走勢與國際油價(jià)基本保持一致，全年在估值附近震蕩運(yùn)行，主力合約的波動(dòng)范圍為492.2至682.8元/桶。

 

展望2025年，國際油價(jià)走勢的核心因素依然復(fù)雜多變。其中，“歐佩克+”的控產(chǎn)保價(jià)策略無疑將對油價(jià)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。為了避免供應(yīng)過剩和油價(jià)崩盤，“歐佩克+”在近年來多次實(shí)施減產(chǎn)措施。然而，隨著非“歐佩克+”石油產(chǎn)量的攀升、新能源替代的沖擊以及宏觀需求的邊際遞減，市場并未給“歐佩克+”增產(chǎn)留出太多空間。在2024年4月油價(jià)觸頂后，更是一路下探，甚至跌破了產(chǎn)油國沙特的財(cái)政預(yù)算平衡油價(jià)。這導(dǎo)致“歐佩克+”不得不接二連三地延遲退出自愿減產(chǎn)計(jì)劃。

 

根據(jù)國際貨幣基金組織的測算，2024年和2025年沙特的財(cái)政預(yù)算平衡油價(jià)分別為98.4和90.9美元/桶，而阿聯(lián)酋的相應(yīng)數(shù)據(jù)則分別為53.9和50.0美元/桶。在這樣的情境下，“歐佩克+”的最佳選擇無疑是聯(lián)合起來控產(chǎn)保價(jià)。特別是沙特，作為全球剩余產(chǎn)能的一半份額持有者，其增產(chǎn)能力足以讓油價(jià)陷入萬劫不復(fù)的深淵。這種威懾力和破壞力讓每個(gè)成員國都對2020年的負(fù)油價(jià)事件記憶猶新。因此，在利益權(quán)衡和生死考量之間，“歐佩克+”選擇正視市場供需變化，聯(lián)合行動(dòng)控產(chǎn)保價(jià)，并在2024年12月5日再度作出了延遲退出減產(chǎn)的決定。

 

另一方面，美國總統(tǒng)特朗普的能源政策也將對油價(jià)產(chǎn)生重要影響。特朗普在2024年11月以壓倒性的優(yōu)勢贏得了美國總統(tǒng)大選，并宣稱將積極鼓勵(lì)美國油氣開發(fā)，以降低能源價(jià)格來進(jìn)一步壓制通脹。然而，生產(chǎn)多少石油并不僅僅是一個(gè)政治問題，更是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問題。根據(jù)達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)銀行的能源調(diào)研數(shù)據(jù)，目前美國頁巖油開發(fā)商的平均作業(yè)成本和新井成本都相對較高。因此，當(dāng)油價(jià)接近于頁巖油開發(fā)生產(chǎn)商的新井成本時(shí)，石油公司往往不愿意盲目增加投資。

 

此外，全球三大機(jī)構(gòu)（歐佩克、美國能源信息署和國際能源署）在2025年的石油液體供需平衡表上存在著顯著差異。在需求方面，歐佩克對全球石油需求的增長最為樂觀，而美國能源信息署和國際能源署的預(yù)測則相對保守。在供給方面，美國能源信息署和國際能源署都認(rèn)為2025年非“歐佩克+”的產(chǎn)量增長可以滿足全球石油需求增長的高限要求。這意味著在“歐佩克+”做出延遲退出減產(chǎn)的決定后，供需平衡表上供大于求出現(xiàn)的時(shí)間將會(huì)有延遲，但下半年后仍將是供大于求。

 

對于2025年油價(jià)走勢的預(yù)判，我們需要從多個(gè)方面進(jìn)行考慮。首先，頁巖油邊際成本端的支撐將對油價(jià)產(chǎn)生重要影響。美國的頁巖油因開采周期短且成本低，近年來已成為全球原油供應(yīng)的邊際增量。其邊際成本的變化將反映在期貨市場上WTI原油期貨的遠(yuǎn)期合約價(jià)格變化上。目前，WTI遠(yuǎn)期合約的價(jià)格仍然在60美元/桶附近。其次，油價(jià)將指揮著歐佩克產(chǎn)量政策的調(diào)整。歐佩克近兩年來在減產(chǎn)方面的行動(dòng)對油價(jià)的影響顯而易見。而油價(jià)的低迷表現(xiàn)又將促使產(chǎn)油國凍產(chǎn)甚至減產(chǎn)。在沙特的領(lǐng)導(dǎo)下，“歐佩克+”的最優(yōu)選擇仍然是團(tuán)結(jié)一致，繼續(xù)通過實(shí)施減產(chǎn)來避免出現(xiàn)重大過剩，并及時(shí)開展油價(jià)預(yù)期管理。最后，供需緊平衡的大態(tài)勢沒有變。根據(jù)美國能源信息署的預(yù)測，2025年全年將呈現(xiàn)前緊后松的供需平衡節(jié)奏。

 

基于以上分析，我們可以研判2025年國際油價(jià)走勢仍然為寬幅區(qū)間震蕩態(tài)勢。一德期貨能化團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)2025年WTI原油期貨首行合約的波動(dòng)范圍為63至79美元/桶，布倫特原油期貨合約的波動(dòng)范圍為67至83美元/桶。在這樣一個(gè)充滿不確定性的市場中，投資者需要保持謹(jǐn)慎和理性，密切關(guān)注市場動(dòng)態(tài)和地緣政治變化，以做出明智的投資決策。