2020年以來(lái)，全球油氣行業(yè)發(fā)展面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

 

在油氣需求和油氣價(jià)格持續(xù)低迷雙重疊加效應(yīng)下，國(guó)際油氣資源并購(gòu)活動(dòng)也呈現(xiàn)出“量?jī)r(jià)齊跌”的態(tài)勢(shì)。在此情況下，今年已經(jīng)披露決策并將在今年年底或明年年初完成交割的較大型油氣資產(chǎn)并購(gòu)交易包括：

 

7月8日，巴菲特下屬投資企業(yè)伯克希爾哈撒韋宣布的以97億美元（其中包含債務(wù)）的價(jià)格收購(gòu)DominionEnergy旗下的天然氣傳輸和儲(chǔ)氣資產(chǎn)等中游業(yè)務(wù)；

 

7月21日，雪佛龍公司宣布的以50億美元的價(jià)格，按照全股票方式收購(gòu)美國(guó)頁(yè)巖油氣生產(chǎn)商N(yùn)obleEnergy，同時(shí)承擔(dān)其70多億美元的債務(wù)，交易總價(jià)近130億美元；

 

8月3日，711的日本母公司披露的以210億美元的價(jià)格從馬拉松石油公司手中收購(gòu)高速公路連鎖加油站業(yè)務(wù)；

 

9月28日，戴文能源公司披露將出資26億美元，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手WPXEnergy達(dá)成一致，以全股票方式進(jìn)行對(duì)等合并，合并后的實(shí)體企業(yè)價(jià)值約為120億美元；

 

10月19日，康菲石油公司宣布將以大約97億美元的價(jià)格，通過(guò)一次性全股票的方式收購(gòu)美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商康喬資源公司，考慮到承擔(dān)的債務(wù)，交易價(jià)值約為118億美元；

 

10月21日，先鋒自然資源公司表示將以全股票的方式收購(gòu)美國(guó)頁(yè)巖油氣競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手ParsleyEnergy，交易金額約為45億美元。

 

分析近期這些油氣資產(chǎn)交易行為，尤其是后三宗發(fā)生在美國(guó)獨(dú)立石油公司之間的并購(gòu)、合并交易行為及其特點(diǎn)，可以得出以下兩個(gè)啟示。

 

 

歷史統(tǒng)計(jì)分析，油價(jià)低迷的時(shí)候，本來(lái)應(yīng)該是實(shí)力雄厚和資金充足的國(guó)際大石油公司出來(lái)“打掃戰(zhàn)場(chǎng)”，收購(gòu)廉價(jià)油氣資產(chǎn)的最佳時(shí)機(jī)。但是今年的情況卻有所不同：

 

一是國(guó)際大型石油公司在新冠疫情襲擊之前的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況就已經(jīng)在下滑。2019年年報(bào)顯示，營(yíng)收下滑、凈利潤(rùn)暴跌、凈現(xiàn)金流枯竭已在國(guó)際知名石油公司（包括國(guó)際石油公司、大型國(guó)家石油公司和大型獨(dú)立石油企業(yè)）中彌散，繼續(xù)堅(jiān)守油氣業(yè)務(wù)的信心和決心受到嚴(yán)重沖擊。

 

二是受疫情全球蔓延的影響，前三季度國(guó)際石油公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效加速下滑，巨虧、破產(chǎn)、倒閉、全球裁員、削減投資和成本、降低股利分配、取消公司股票回購(gòu)成為今年油misan氣行業(yè)季報(bào)和半年財(cái)報(bào)的關(guān)鍵詞，埃克森美孚當(dāng)前市值僅為年初的一半，被剔出美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)；雪佛龍、殼牌公司的資本市場(chǎng)市值縮減40%，資本市場(chǎng)形象和影響力大不如之前。經(jīng)營(yíng)壓力、債務(wù)壓力和資金壓力使他們?cè)趪?guó)際資產(chǎn)并購(gòu)市場(chǎng)上捉襟見(jiàn)肘。

 

三是受全球氣候變化和低碳化、去碳化發(fā)展的影響，國(guó)際石油公司能源轉(zhuǎn)型、低碳發(fā)展成為未來(lái)大趨勢(shì)。這一點(diǎn)在bp、殼牌、道達(dá)爾、Equinor、埃尼、雷普索爾等歐洲大型石油公司方面反映的更加明顯，bp公司新總裁上任第一天即遭到環(huán)保、社會(huì)人士在公司辦公樓的圍堵抗議。歐洲國(guó)際大公司受歐盟、歐洲各國(guó)政府、環(huán)境組織、投資者的影響和自身公司的發(fā)展情況，紛紛制定和披露自己低碳發(fā)展和零碳排放計(jì)劃及實(shí)施路線圖，保持和提高未來(lái)在新能源和低碳領(lǐng)域的投入將成為未來(lái)一段時(shí)期國(guó)際石油公司的大概率事件。

 

這種情況下歐洲國(guó)際石油公司未來(lái)將會(huì)專注于為數(shù)不多的油氣生產(chǎn)核心地區(qū)，北美國(guó)際石油公司也會(huì)考慮經(jīng)濟(jì)、環(huán)境、社會(huì)治理和投資者態(tài)度等綜合因素，對(duì)于收購(gòu)含碳量較高的油氣資產(chǎn)自然就會(huì)畏首畏尾。

 

四是油氣需求和油氣價(jià)格低迷條件下，國(guó)際石油公司資產(chǎn)剝離計(jì)劃都沒(méi)有完成，資金處于緊平衡狀態(tài)。bp計(jì)劃從現(xiàn)在到2025年，剝離價(jià)值約250億美元的油氣資產(chǎn)；殼牌實(shí)施ProjectReshape計(jì)劃每年非核心油氣資產(chǎn)100-150億元；埃尼從2025年減少石油產(chǎn)量，10年沒(méi)退出煉油活動(dòng)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，為適應(yīng)能源轉(zhuǎn)型，國(guó)際大石油公司或?qū)冸x1100億美元的油氣資產(chǎn)，但是目前全球經(jīng)濟(jì)和油氣行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)下，缺乏有效的資產(chǎn)買家和交易達(dá)成，這些計(jì)劃不能有效實(shí)施，就會(huì)造成國(guó)際石油公司賬面資金相對(duì)短缺，反映到國(guó)際油氣資產(chǎn)市場(chǎng)上就顯得底氣不足。

 

 

首先，在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)方面。康菲石油并購(gòu)康喬資源公司后可以成為美國(guó)最大的獨(dú)立石油公司，資本市場(chǎng)市值達(dá)到600億美元，日產(chǎn)可以達(dá)到150萬(wàn)桶油氣當(dāng)量，擁有230億桶石油庫(kù)存，平均供應(yīng)成本低于每桶30美元，成為可以和埃克森美孚、雪佛龍及西方石油并肩匹敵的頂級(jí)頁(yè)巖油生產(chǎn)商。

 

具體來(lái)說(shuō)，康菲公司在二疊紀(jì)盆地大約擁有800萬(wàn)英畝的油氣面積，包括在特拉華州次級(jí)盆地的8.7萬(wàn)英畝和中部地區(qū)的非常規(guī)油氣5.8萬(wàn)英畝；而康喬資源則在特拉華州有350萬(wàn)英畝的油氣面積，在中部地區(qū)有200萬(wàn)英畝的油氣面積。其中尤為重要的是，在特拉華州的油氣面積有64%與康菲公司的油氣礦權(quán)毗鄰，可以有效形成連片油氣區(qū)域，加強(qiáng)康菲公司在二疊紀(jì)盆地的領(lǐng)先地位；先鋒自然資源公司收購(gòu)ParsleyEnergy后，可以將兩個(gè)公司在美國(guó)中部地區(qū)的油氣面積連片，形成油氣面積規(guī)模擴(kuò)大和潛在的增值預(yù)期，日油氣當(dāng)量生產(chǎn)能力達(dá)到93萬(wàn)桶。共用水基礎(chǔ)設(shè)施、工程技術(shù)服務(wù)可以降低桶油成本，將合并后公司的單位成本降至30美元左右。前期的戴文能源公司與WPXEnergy的對(duì)等合并，也將大幅增加公司的產(chǎn)量水平，形成了較好的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

 

其次，在協(xié)同效應(yīng)方面。根據(jù)康菲公司管理人員預(yù)測(cè)，此次公司與康喬資源完成并購(gòu)后，預(yù)計(jì)到2022年，公司將每年節(jié)省5億美元成本費(fèi)用；而先鋒自然資源公司并購(gòu)ParsleyEnergy后，2021年起每年可以形成3.25億美元的成本費(fèi)用的節(jié)省，未來(lái)十年總計(jì)可以帶來(lái)20億美元以上的并購(gòu)效益。

 

最后，在優(yōu)化公司財(cái)務(wù)管理方面。康菲、康喬資源、先鋒自然資源及ParsleyResources長(zhǎng)期作為美國(guó)頁(yè)巖油氣的優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)商和運(yùn)營(yíng)商，生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況一直處于獨(dú)立石油公司的前列。但是受疫情影響下的油氣需求降低和油氣價(jià)格低迷等因素的制約，資本市場(chǎng)市值跌幅甚大，此次并購(gòu)整合可以有效增加公司的市值，其中康菲、康喬并購(gòu)后的市值可以達(dá)到600億美元，先鋒自然資源和ParsleyResources并購(gòu)后的市值也可以達(dá)到240億美元；同時(shí)，相對(duì)優(yōu)質(zhì)的獨(dú)立石油公司合并整合可以有更好的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)滿足投資者對(duì)股東分紅的持續(xù)要求；最后，公司合并可以有效降低原有的再投資比率。以先鋒資源公司為例，通過(guò)此次并購(gòu)，公司的再投資比率從目前的70%-80%下降至65%-70%，成為目前美國(guó)獨(dú)立石油公司中再投資比率最低的企業(yè)。

 

 

由于國(guó)際原油價(jià)格疲軟，絕大多數(shù)美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)陷入虧損，自由現(xiàn)金流和到期應(yīng)付債務(wù)成為影響公司正常運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵。籌集資金實(shí)施重組整合成為解決這個(gè)難題的主要方式。近期這幾例油氣資產(chǎn)并購(gòu)為全球能源行業(yè)結(jié)構(gòu)性改革提供了較好的范式。當(dāng)越來(lái)越多的企業(yè)熬不過(guò)低油價(jià)的時(shí)候，當(dāng)實(shí)力和資金雄厚的國(guó)際石油公司遭遇經(jīng)營(yíng)和轉(zhuǎn)型雙重壓力的時(shí)候，當(dāng)外部基金公司和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)愈發(fā)對(duì)油氣行業(yè)失去濃厚介入興趣的時(shí)候，以“抱團(tuán)取暖”“自救”“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”為主要特征和目的的油氣行業(yè)內(nèi)部的兼并、合并和整合就成為油氣企業(yè)活下去的唯一希望和主要方式。判斷未來(lái)美國(guó)頁(yè)巖油氣甚至全球油氣行業(yè)油氣資產(chǎn)并購(gòu)在標(biāo)的公司選擇、并購(gòu)溢價(jià)、交易方式、油氣礦權(quán)的土地權(quán)屬等方面應(yīng)該有以下趨勢(shì)和特點(diǎn)。

 

第一，在并購(gòu)標(biāo)的公司選擇上。近期油氣并購(gòu)涉及的企業(yè)在資產(chǎn)品質(zhì)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)表現(xiàn)等方面都是油氣行業(yè)內(nèi)相對(duì)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，為了達(dá)到并購(gòu)后預(yù)期的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)，未來(lái)具有相鄰油氣區(qū)域的優(yōu)質(zhì)公司之間的并購(gòu)整合應(yīng)該成為資產(chǎn)交易市場(chǎng)的主流，畢竟優(yōu)質(zhì)企業(yè)間的并購(gòu)整合更易于達(dá)到短期各方面能力提升的目標(biāo)。

 

第二，并購(gòu)交易溢價(jià)。此次康菲和康喬的并購(gòu)，資產(chǎn)溢價(jià)15%，先鋒自然資源和ParsleyResources的并購(gòu)，資產(chǎn)溢價(jià)7.9%。7月雪佛龍并購(gòu)NobleEnergy，資產(chǎn)溢價(jià)12%。2019年年底油氣行業(yè)資產(chǎn)并購(gòu)平均溢價(jià)40%，但是疫情期間的大部分油氣資產(chǎn)并購(gòu)都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)溢價(jià)，所以此次康菲、康喬資產(chǎn)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的溢價(jià)實(shí)屬不易。隨著先鋒自然資源和ParsleyResources宣布并購(gòu)，美國(guó)頁(yè)巖油氣行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司的數(shù)量也在減少，未來(lái)油氣資產(chǎn)交易的溢價(jià)會(huì)呈現(xiàn)逐步降低的趨勢(shì)。

 

第三，交易方式。今年以來(lái)的油氣資產(chǎn)并購(gòu)都是采取全股票方式交易。這種并購(gòu)交易模式，不需要支付現(xiàn)金，不需要舉借新債，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗、行業(yè)發(fā)展低迷、低油價(jià)波動(dòng)的時(shí)期，這種交易模式不影響企業(yè)的現(xiàn)金狀況，相對(duì)安全和適宜。預(yù)計(jì)這種模式會(huì)成為未來(lái)一段時(shí)期的油氣并購(gòu)交易方式的主流。

 

最后，油氣礦權(quán)的土地權(quán)屬也是并購(gòu)交易達(dá)成及交易金額的制約因素。此次康菲、康喬并購(gòu)案中，康喬公司油氣礦權(quán)有20%的土地權(quán)屬隸屬美國(guó)聯(lián)邦，國(guó)家政策會(huì)越來(lái)越多地影響和制約美國(guó)頁(yè)巖油氣的并購(gòu)交易。