自2015年4月，BG與殼牌達成470億英鎊收購交易后，外界就開始猜測，這是否又將是一輪類似“石油七姊妹時期”整合巨變？于是在進入5月后，油氣巨頭合并被投資者炒得火熱——類似“埃克森美孚或將收購一季度利潤暴跌60%的BP”、“雪佛龍盯住縮小規模的道達爾”等強強聯姻的消息，不時出現在媒體頭條。

盡管出于種種原因，暫無一起收購案初現眉目，但無論是低油價周期因素，還是大型石油公司儲量增長乏力，都預示著新一輪的油氣并購浪潮或正蓄勢待發。事實上，等待巨頭的收購和重組或許就像荒誕劇《等待戈多》所展示的那一幕，需要合適的時機和合適的對象。所以，如果戈多來了，也決非偶然，而低油價，正是企業長期規劃收官選擇的最優時機。

殼牌妙棋 BG獲益

如果回顧石油工業歷史上發生的重大并購事件，石油并購浪潮的形成，一方面是由于油價周期因素，另一方面則是技術進步導致。

上世紀80年代至90年代初，受兩次石油危機影響，國際石油公司掀起了一場大規模的并購浪潮，一大批獨立石油公司在這段時期內強大起來，如法國的道達爾、意大利的埃尼。

十年后的2000年至2006年，主要上游石油公司再次通過并購的方式，逐步轉變成大規模國際石油公司，并形成當前的世界石油市場格局。2006年以后，由于北美頁巖油氣開采技術的進步，通過并購長期專注于上游勘探的獨立石油公司，高經營成本的大型石油公司成功進入了北美的頁巖油氣行業。

對成熟的大型國際石油企業而言，企業考慮是否發動并購的首要因素是協同效應。從這一角度來看，殼牌與BG此次的聯合，可謂最大程度地實現經營協同效應。

就殼牌自身而言，即使在2014年遭遇了低油價的沖擊，依然能保持了經營收益僅次于埃克森美孚的超高水平，其上下游業務一體化也增強了殼牌抵御低油價風險的能力，盡管這一板塊在2014年前的高油價階段曾一度拉低該公司利潤增長水平。

而從被并購企業BG來看，盡管其規模僅為殼牌的1/5，但該公司擁有一個優勢集中的、長期穩定的資產組合。從2005年起，BG公司保持了超高速生產增長，在巴西、東非、澳大利亞、哈薩克斯坦以及埃及都擁有幾十億美元的項目。其優勢資產集中、產量增長迅猛的特點一度令國際大石油公司望其項背。

從既有業務規模和企業發展戰略來看，預計到2020年，殼牌收購的BG有望成為全球LNG領域的領導企業，實現4500萬噸／年的LNG銷量，相當于半個卡塔爾的規模，也極有可能一躍成為僅次于巨型國有石油天然氣公司——俄氣和伊朗國家石油公司的第三大天然氣生產商。

大合難現 小并將至

但在殼牌這一招妙棋落子后，短期內再出現類似超大型并購的可能性依然較小。

根據Wood Mackenzie對三十多家主要獨立能源企業的跟蹤調查，六大主要的國際石油公司中，以殼牌、埃克森美孚和BP的上游業務對低油價的承受能力最強，發動并購的可能性也最大；而雪佛龍、康菲石油和道達爾要維持2014年既有的勘探開發水平和融資規模，將承受較大壓力。因此從潛在的主并公司角度來看，有實力發動并購的大型跨國石油公司數量是有限的。

而作為潛在被收購對象，例如挪威國家石油公司，道達爾，巴西石油公司和埃尼這類成熟的、一體化的中大型國際石油公司，由于受政府財政的庇護，國際石油巨頭將其成功收于麾下的難度依然較大。綜合來看，目前最有可能發動并購或者被并購的企業當屬BP公司，但該公司在俄羅斯的資產和因墨西哥灣事件而背負的債務，使得BP無論是并購還是被并購，都需要經過長期的、深思熟慮的籌劃。

盡管超大規模并購難以出現，但在數量眾多且分散的獨立石油天然氣公司層面，很有可能出現并購、重組和整合浪潮，誕生大型獨立石油天然氣公司也不失為可能。

這一輪國際油氣并購的主戰場應為北美地區。因為在低油價沖擊下，高成本的非常規油氣勘探開發將面臨經營困境，同時，建設成本相對較高的LNG項目預計也將面臨延期建成甚至被迫出售。而從中長期看，全球天然氣需求市場規模仍存在較大潛力，非常規油氣和LNG產業依然擁有廣闊前景，因此，圍繞非常規油氣項目和LNG項目的并購將成為此次并購浪潮的重點。

2014 年上半年，北美油氣并購交易總額已接近494億美元，高于非洲、亞太、歐洲、俄羅斯、中亞、拉美及西亞北非等地區的并購金額之和——443 億美元——充分體現了低油價對非常規油氣開采的沖擊。根據Wood Mackenzie對主要獨立能源企業的跟蹤調查，當油價下跌超過80美元／桶，將有4/5的公司將無法繼續維持2014年的勘探、派息與回購能力；而當油價低于60美元／桶時，2/3的獨立油氣公司將無法繼續維持2014年的開發水平和融資能力。這些企業中，不乏Apache、Hess、Marathon和Anadarko這類經營、管理和技術都已成熟的獨立石油公司，以及Newfield、Chesapeake、Continental、Talisman 、Encana和Devon這類在頁巖氣領域獨樹一幟的獨立天然氣公司。

況且從2014年第三季度起，除BG以外，Hess、Marathon、Encana、Apahce、Chesapeake、Devon 等17家油氣公司已逐漸開始了資產剝離計劃。這些專注于上油勘探開發的獨立能源公司，在特殊作業領域的經營成本比國際大型石油公司更低，不論是作為大型跨國石油公司的收購對象，還是相互兼并、整合成立超大型獨立油氣公司，都極有可能。

國企低調 民資內修

值得注意的一點是，并購本質上是一門資本運作藝術。并購有利于被并購企業緩解現金流壓力，也有利于主并企業擴張規模和優化業務結構，但要解決當前石油工業面臨的根本困境——高成本和低技術的問題，本質上還是要依賴技術創新和管理創新。

尤其在眼下，重新洗牌已是不爭的事實。這對中國的能源企業而言，注重質量與效益的理性并購應是中國石油(601857,股吧)企業對外投資的正確出路。

目前，國內油企自身問題不少，一方面，受國際油價的影響，以上游勘探開發為主要經營業務的石油企業利潤將大幅削減。為適應低油價下的資本支出減少，中石油與中海油等公司紛紛將勘探業務集中到成熟區和滾動區，減少對新領域、風險高項目的投資，以保證可持續發展；另一方面，此前數年的大規模擴張也使得各大石油公司的財務狀況趨于緊張。

2009～2013年，中國“三桶油”的海外并購金額合計超過1000億美元。但到2014年，我國三大石油公司的海外并購支出已大幅下降。在國內反腐和能源革命背景下，各大石油公司相繼都采取了削減行政開支、嚴控資本性支出的應對策略，加大對質量和效率的改善。因此在這一輪國際油氣并購浪潮中，我國國有石油公司預計將保持相對低調。

而對中國的民營企業而言，當下正是企業擴大規模、收購海外上游油氣資產的好時機。與三大國有石油公司的低調相反，從2013年開始，中國民營企業海外油氣投資步伐明顯加快，2014年共有9家民營企業的并購額達22億美元，且投資標的主要集中在政治經濟環境比較穩定的地區。

當然，海外并購對企業的國際化經驗要求較高，同時以目前可供投資的標的資產來看，大多為需要深厚人力、財力和技術實力的非常規項目，如頁巖油、油砂、重油和LNG項目。民營企業體量較小，對資產質量的判斷能力尚不成熟，因此，民營企業想要把握這一輪并購機遇，必須以更加謹慎的態度，作更加全面的綜合考量。首先，民營企業必須明確進行跨國并購的目的，對并購目標企業進行深入細致的分析，確認對目標企業的并購能否增強企業的競爭力和促進企業長遠發展；對并購活動進行系統周密的計劃，對可能出現的意外情況做好充分準備并提出解決方案；選擇切實可行的并購模式和并購方案，使企業避免并購風險和遭受經濟損失，以實現并購目標。