截至2024年10月18日，Brent原油價格保持在70至90美元/桶的區間波動，整體油價中樞為80美元。2024年全年基本面數據總體均衡，但庫存情況卻呈現出明顯分化：原油庫存持續下降，而成品油庫存則呈上升趨勢。同時，成品油的裂解價差處于低迷狀態。驅動油價波動的主要因素為需求預期和地緣擾動。
2025年需求展望
展望2025年，全球原油需求面臨著困境。盡管中國的需求預期有望逐步改善，但美國對石油需求的弱預期卻在持續推遲。2024年上半年，中國的柴油及石腦油加工同比下滑，國際能源署（IEA）也大幅下修了對中國的增長預期。然而，柴油和石腦油的消費面臨比價替代問題。如果油價回落，這一替代趨勢或將減緩。
與此同時，美國的經濟數據令人擔憂，尤其是服務業的邊際改善使得市場的恐慌情緒有所緩解。IEA預測，未來需求增長的潛力可能更多來自亞太其他國家（非OECD地區），預計到2030年，這些國家的需求將每年增加約43萬桶/天，超出中國的增量。然而，考慮到這些國家的整體需求體量和經濟結構，無法輕易復制中國過去20年的增長模式。
供給展望
隨著OPEC增產的落地，頁巖油重新成為非OPEC國家邊際供給的重要來源。根據預測，剔除美國在內的非OPEC+國家的常規油產量預計在2025年同比將增加80萬桶/天，其中主要貢獻來自海上的增量釋放。OPEC+在2024年底逐步取消之前實施的220萬桶/日的自愿減產計劃至關重要。據估計，OPEC+在移除減產之后，2025年將恢復產量110萬桶/天。
地緣因素仍然存在風險。盡管伊朗局勢有所緩和，但地緣沖突依然會對市場產生持續影響。此外，美國2024年大選的結果也可能對短期油價造成擾動。因此，2025年供需可能保持相對平衡或寬松，而頁巖油可能會重新成為市場的平衡者。
油價展望
根據當前情況，2025年WTI原油的中樞預測為70美元，Brent為75美元。在預測油價時，需要考慮以下兩個關鍵因素：
供給成本邊際：由于2022至2024年地緣沖突的市場缺口以及OPEC的自愿減產，使得油價顯著超過頁巖油的平衡點，頁巖油公司因而獲得了良好的自由現金流，促使其產量擴張。預計到2025年，隨著供需缺口逐漸趨向平衡，頁巖油將再度充當市場的平衡者。根據相關分析，頁巖油的邊際平衡點在62至70美元之間。
需求替代邊際：自2023年以來，由于油價相對氣價和煤價顯著偏高，導致了重卡領域對柴油的替代以及石腦油的替代現象。粗略估計，重卡替代的平價對應的油價區間在70至115美元/桶，在油價降到70美元以下時，替代情況將得到緩解。
因此，2025年原油市場面臨的主要風險包括：美國大選的不確定性、替代能源價格的不穩定、宏觀經濟的波動以及OPEC組織的行為不確定性。市場參與者需密切關注這些動態，以為投資決策提供依據。
總結
總體來看，2024年原油市場在需求預期和地緣局勢的共同影響下，仍將面臨復雜而多變的局面。隨著2025年的臨近，市場的供需關系和國際政治動向將是決定油價的重要因素。投資者應審慎對待市場變化，以把握未來的油市機會。
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