布倫特和WTI原油期貨價格分別為74.7美元/桶和69.8美元/桶，環比分別下跌4.2美元/桶和5.7美元/桶。此次油價下跌的直接原因是美國經濟數據疲軟、利比亞產量存在恢復可能，根本原因是在金融側和地緣側缺乏支撐的情況下，市場定價基準向供需基本面轉移。

 

 

美國經濟衰退跡象明顯。美國經濟衰退的跡象愈加明顯，多個關鍵經濟指標相繼觸發衰退警告。8月美國制造業PMI為47.2，連續第五個月低于榮枯線，制造業活動持續萎縮。此外，20項衡量美國經濟衰退的指標中，已有9項觸發了預警，進一步增加了市場對美國經濟前景的悲觀預期。摩根大通預計到今年年底，美國經濟陷入衰退的可能性為35%，高于上月初預計的25%。經濟衰退預期使得市場情緒較為悲觀，盡管市場對美聯儲降息的預期增加，但在長期利率依舊偏高的情況下，油價上行動力有限。

 

中國制造業持續疲軟。國際環境不確定性增加導致外需疲弱，而國內房地產市場調整及消費意愿的下降則抑制了內需增長。8月中國制造業PMI為49.1，環比下降0.3個百分點，創六個月新低，制造業景氣程度持續下降。這也直接影響了對工業能源的需求，7月份原油加工量5906.2萬噸，同比下降6.1%，1-7月加工量41915.1萬噸，同比下降1.2%，總體不及預期，進一步加劇了油價的下行壓力。

 

出行旺季結束，需求季節性回落。隨著夏季出行旺季的結束，石油需求逐漸冷卻。根據數據顯示，截至8月30日當周，美國汽油需求的四周均值為912萬桶/日，同比基本持平。

 

然而，歷史數據表明，9月初往往標志著夏季出行高峰的結束，汽油需求將進入下滑階段，預計到10月初將達到階段性低點。受此影響，截至9月3日，美國汽油期貨下跌近6%，為2021年12月以來的最低水平。這種季節性需求的回落進一步加大了市場對油價下行的預期。

 

三地裂解價差持續下行，煉廠開工率持續下滑。截至9月5日當周，美灣、西北歐和新加坡的裂解價差分別為10.61美元/桶、2.25美元/桶和2.90美元/桶，分別較月初下降了30.7%、29.9%和19.8%。歐洲的裂解價差尤其值得關注，自今年6月以來，歐洲市場的裂解價差不斷下降，達到了年內最低水平。裂解價差下降持續壓縮煉廠利潤空間，煉廠開工積極性減弱。

 

截至9月初，美國煉廠開工率下滑至91.9%，較往年同期下降2.2個百分點。隨著駕駛旺季的結束及秋季檢修季到來，煉廠開工率將進一步下降，影響原油需求。

 

 

OPEC+補償性減產落空。7月OPEC+原油產量增長25萬桶/日至4170萬桶/日。其中，OPEC成員國原油產量增長25萬桶/日至2734萬桶/日，主要是沙特產量增長14萬桶/日、伊拉克增長8萬桶/日;非OPEC成員國產量持平于1436萬桶/日。伊拉克、阿聯酋、俄羅斯分別超產43萬桶/日、39萬桶/日和25萬桶/日。

 

OPEC+達成暫緩增產協議，但市場認同有限。周內由于油價跌至9個月來的最低點，沙特、俄羅斯、伊拉克、阿聯酋、科威特、哈薩克斯坦、阿爾及利亞和阿曼于2024年9月5日舉行會議，同意將其額外的自愿減產220萬桶/日延長兩個月至2024年11月底。同時，超產國家還重申其承諾，即在2025年9月之前對全部超產量進行全額補償。

 

受此消息影響，油價有所反彈，但漲幅有限且漲勢未能延續。這一現象表明此次推遲增產2個月只是將基本面過剩壓力有所延遲，無法有效解決未來供應過剩問題，且其對補償減產的承諾并未得到市場認可，供應過剩只是時間問題。
 

利比亞內亂導致的減產即將結束。此前，由于利比亞政權內部分裂，精英階層圍繞央行的獨立性和對石油收入的控制展開斗爭，利比亞東部政府宣布在央行行長恢復其法律職責之前，停止所有石油產出活動，停產規模約為70萬桶/日，產量已降至不足60萬桶/日。

 

根據以往歷史經驗來看，利比亞因內亂導致的停產時有發生，一般在1-2個月內得到修復。消息顯示，由于利比亞國內各派別接近達成協議，該國的石油產出有望快速恢復。市場原本預期利比亞的減產能夠為OPEC+增產讓渡空間，但目前看該情況發生概率不大。這意味著市場的供應壓力將進一步加大，尤其是在需求季節性回落的背景下，油價下行壓力更加明顯。

 

 

美聯儲大概率于9月降息25BP，但已被市場充分計價。近兩個月，美國通脹水平保持穩定，7月美國非農就業遠低于預期，失業率升至4.3%，創2021年10月以來最高水平。美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上發表講話，首次釋放明確降息信號，9月降息已成定局。

 

CME數據顯示，美聯儲9月份降息25個基點的概率為62%，預計年內合計降息2-3次。歷史經驗表明，降息對油價變化沒有顯著的規律性。除了第三、五輪降息周期油價整體呈上漲走勢，第一、二、四輪降息周期都表現為油價下跌。考慮到市場已對9月降息25BP充分計價，金融側流動性寬松對油價利好支撐有限。

 

 

烏克蘭局勢升級，但對油市影響有限。8月6日，烏克蘭發動了自二戰以來對俄最大規模跨境打擊。至9月3日，俄烏雙方多次對兩國境內實施無人機、導彈、火箭炮等襲擊，造成不同程度的人員傷亡。沖突規模擴大使烏克蘭危機局勢更趨復雜，但主要影響俄氣供應，對俄油出口影響有限。

 

中東地區沖突向好發展。8月末伊朗表態可能回擊以色列，但遲遲未見實際行動。短期看地緣沖突可能向兩個方向演化，一是伊朗襲擊以色列，加劇中東緊張局勢，油價或將短期沖高;二是巴以談判取得進展，伊朗放棄對以直接打擊，地緣溢價迅速消散。目前來看，后者的概率更大。

 

總體來看，中東地緣緊張局勢未見升級跡象，美聯儲降息利好已被充分消化，市場已重新聚焦于供需基本面定價。經濟衰退的預期和季節性需求回落的現實交織，再加上OPEC+退出自愿減產，市場明確供需過剩。由于管理基金持倉已處歷史低位，買賣雙方的力量或發生轉換，油價短期或有反彈動力；但隨著需求持續下行，供應側迎來增長，基本面轉向供過于求，市場壓力將逐漸增大，四季度油價大概率維持下行態勢。