自7月以來，原油市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大。隨著OPEC+(歐佩克+)減產(chǎn)與中東局勢(shì)緊張的影響延續(xù)，近期油價(jià)波動(dòng)中有所反彈。如何判斷后續(xù)原油價(jià)格走勢(shì)？

 

較長(zhǎng)期地看，石油供給端并不緊張。從未來原油儲(chǔ)量開采成本來看，中東地區(qū)原油現(xiàn)有儲(chǔ)量的開采成本仍是最低的，緊接著是俄羅斯和拉丁美洲。總的來看，油價(jià)達(dá)到80美元/桶時(shí)，基本可以覆蓋現(xiàn)有產(chǎn)量和儲(chǔ)量的開采成本，在油價(jià)高于80美元/桶的背景下，除OPEC+的國家外，其余國家產(chǎn)能基本都能得到釋放。

 

由于OPEC+組織自行商定減產(chǎn)協(xié)議，如果考慮未來原油供給的擴(kuò)張趨勢(shì)，非OPEC+國家中美國原油產(chǎn)能潛力值得重點(diǎn)關(guān)注。一方面，目前在美國原油產(chǎn)量中，頁巖油產(chǎn)量占據(jù)主導(dǎo)。近兩年美國對(duì)頁巖油的資本開支持續(xù)回升，對(duì)應(yīng)的再投資率自2023年來也由降轉(zhuǎn)升。同時(shí)，美國油氣田產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)抬升趨勢(shì)，目前產(chǎn)能利用率仍位居高位。總體來看，美國原油供給或?qū)⒊掷m(xù)增加。

 

從需求端看，原油需求的存量主要集中在美中歐三大經(jīng)濟(jì)體，增量則在發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體。隨著工業(yè)化和城市化的加速，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體對(duì)柴油等需求持續(xù)上升，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體先行推進(jìn)碳中和等能源轉(zhuǎn)型政策，對(duì)汽油需求持續(xù)降低。

 

 

我們認(rèn)為，油價(jià)年內(nèi)可能在70-90美元/桶的區(qū)間內(nèi)震蕩略升。

 

首先，供給端在OPEC+持續(xù)減產(chǎn)背景下維持緊平衡。長(zhǎng)期來看，由于原油需求逐步回落，OPEC+組織或?qū)⑦_(dá)成新的減產(chǎn)協(xié)議，原油新增供給將持續(xù)下降至匹配需求的水平。應(yīng)當(dāng)注意的是，理論上無論短期還是長(zhǎng)期，全球原油供給其實(shí)都不緊張，但OPEC+組織可以主動(dòng)調(diào)節(jié)成員國原油產(chǎn)量，保留剩余產(chǎn)能，“人為”造成供給偏緊的局面。考慮到OPEC+對(duì)于產(chǎn)量的掌控力度，油價(jià)實(shí)際存在一個(gè)“硬底”。另一方面，烏克蘭危機(jī)以及巴以沖突已經(jīng)持續(xù)了較長(zhǎng)時(shí)間，如果沖突可以結(jié)束，那么中東原油供給不確定性將大大減弱，俄油和伊朗原油或也可能流入市場(chǎng)，屆時(shí)油價(jià)或出現(xiàn)大跌。

 

其次，原油短期需求或保持平穩(wěn)。一方面，美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)仍在放緩，對(duì)原油需求或?qū)p少，但美聯(lián)儲(chǔ)降息在即，疊加全球降息潮持續(xù)，將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成一定支持。另一方面，從行業(yè)層面來看，電動(dòng)車的普及和滲透率提高，減少了交通運(yùn)輸行業(yè)對(duì)于原油的需求，但化工和航空業(yè)用油需求仍在上升。總體來看，原油短期需求或?qū)⒈３制椒€(wěn)。

 

最后，能源轉(zhuǎn)型推動(dòng)長(zhǎng)周期需求回落。若按照當(dāng)前原油消費(fèi)趨勢(shì)來看，隨著公路運(yùn)輸中原油使用量的下降，汽油和柴油需求均有所下降，但或被化工原料(石腦油、乙烷和液化石油氣)不斷增長(zhǎng)的需求所抵消。在此之后，汽油和柴油需求加速下降，如果考慮實(shí)現(xiàn)零碳目標(biāo)的話，需求下降速度或?qū)⒏语@著。

 

總體來看，近期油價(jià)上升影響因素較多，中東局勢(shì)因素疊加庫存有所回落，支持油價(jià)上行。但伴隨著供給端維持緊平衡、需求端短期保持平穩(wěn)等情況，油價(jià)年內(nèi)震蕩略升的可能性更大，短期波動(dòng)或不小。

 

從價(jià)格看，原油價(jià)格可能會(huì)在70-90美元/桶區(qū)間內(nèi)劇烈波動(dòng)；到2024年年底，原油的價(jià)格中樞約在85美元/桶水平，相較8月近期80美元/桶左右的價(jià)格，仍有將近6%以上的潛在空間。若美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持不降息或再度加息、烏克蘭危機(jī)或巴以沖突結(jié)束以及OPEC+減產(chǎn)協(xié)議破裂等情況出現(xiàn)，則油價(jià)或面臨一定的回調(diào)可能。