8月15、16日，伊核協(xié)議即將達(dá)成的消息及中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱嚴(yán)重打擊了石油市場(chǎng)參與者情緒，WTI、布倫特原油期貨價(jià)格連續(xù)兩日下跌3%。16日，WTI、布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)分別降至86.53美元/桶、92.34美元/桶，分別為今年1月26日及2月11日以來(lái)最低，基本抹平烏克蘭危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的全部漲幅。隨著伊核協(xié)議進(jìn)展消息的浮浮沉沉，市場(chǎng)對(duì)伊核協(xié)議達(dá)成的預(yù)期減弱，近期國(guó)際油價(jià)在100美元/桶附近高位震蕩。

 

全球地緣政治形勢(shì)詭譎莫測(cè)，世界石油市場(chǎng)風(fēng)云變幻，多空因素交織，國(guó)際油價(jià)支撐與阻力并存，但全球石油庫(kù)存仍處低位、供需整體偏緊的局面難以得到根本性逆轉(zhuǎn)，歐洲能源危機(jī)預(yù)期是國(guó)際油價(jià)的主要促漲因素，預(yù)計(jì)年內(nèi)國(guó)際油價(jià)仍將維持較高位波動(dòng)。

 

 

高油價(jià)弱經(jīng)濟(jì)、駕駛季旺季未旺、新冠肺炎疫情反復(fù)，拖累全球石油需求復(fù)蘇。EIA數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)汽油價(jià)格連降9周終破4美元/加侖，較6月峰值下跌22%，基本抹平烏克蘭危機(jī)以來(lái)漲幅。然而，同期4周平均汽油需求雖創(chuàng)今年新高，但駕駛季以來(lái)汽油需求僅為新冠肺炎疫情前的92%，恢復(fù)程度甚至弱于1~5月的平均水平（95%）。多重因素拖累下，預(yù)計(jì)三季度世界石油需求達(dá)疫情前同期的98.6%。

 

冬季歐洲能源緊張將促漲全球氣轉(zhuǎn)油需求。歐洲能源危機(jī)預(yù)期不斷升溫。8月初，歐盟成員國(guó)自愿削減天然氣用量協(xié)議生效，即歐盟將在今年8月至明年3月間減少15%的用氣量。預(yù)計(jì)高昂的天然氣價(jià)格將拉動(dòng)氣轉(zhuǎn)油需求上升，估計(jì)四季度世界石油需求將逆于季節(jié)性趨勢(shì)環(huán)比增長(zhǎng)。

 

伊核協(xié)議覓得年內(nèi)最接近達(dá)成時(shí)機(jī)，但兩國(guó)分歧難彌；即使制裁解除，產(chǎn)量回歸仍難一蹴而就。當(dāng)前,伊朗剩余產(chǎn)能近130萬(wàn)桶/日，海上浮倉(cāng)原油及凝析油庫(kù)存超9000萬(wàn)桶。如果各方同意本次提出的最終文本，美伊有望在短期內(nèi)達(dá)成新協(xié)議。參考2015年伊核協(xié)議達(dá)成歷史，協(xié)議達(dá)成6個(gè)月后，伊朗出口制裁解除；制裁解除6個(gè)月后，其產(chǎn)量及出口量達(dá)到階段性高點(diǎn)。因此，預(yù)計(jì)本次協(xié)議達(dá)成后，出口制裁解除及產(chǎn)量完全恢復(fù)仍需時(shí)日。

 

“歐佩克+”增產(chǎn)主要潛力國(guó)已達(dá)目標(biāo)產(chǎn)量，未來(lái)“歐佩克+”將繼續(xù)通過(guò)“限產(chǎn)保價(jià)”支撐市場(chǎng)。7月，“歐佩克+”減產(chǎn)19國(guó)原油產(chǎn)量環(huán)比提高57萬(wàn)桶/日，比目標(biāo)低274萬(wàn)桶/日，其中最具增產(chǎn)潛力的沙特及阿聯(lián)酋分別達(dá)到目標(biāo)產(chǎn)量及“超標(biāo)”15萬(wàn)桶/日。此外，沙特能源大臣8月22日表示，期貨價(jià)格不能反映潛在的供需基本面，這可能要求歐佩克在下個(gè)月開(kāi)會(huì)時(shí)收緊生產(chǎn)。隨后，有消息人士稱，若全球經(jīng)濟(jì)衰退或伊朗原油回歸市場(chǎng)的情況下，“歐佩克+”將考慮減產(chǎn)。

 

俄羅斯原油出口不降反增，貿(mào)易顯著“西降東升”。Kpler數(shù)據(jù)顯示，8月俄羅斯海運(yùn)原油出口量環(huán)比及較2月分別增10萬(wàn)桶/日、30萬(wàn)桶/日；海運(yùn)油品出口量環(huán)比提高，但比2月低60萬(wàn)桶/日。石油出口貿(mào)易出現(xiàn)明顯的“西降強(qiáng)，東增弱”趨勢(shì)，8月俄羅斯流向歐洲的海運(yùn)原油量較2月減少120萬(wàn)桶/日，流向亞洲的原油量增加近50萬(wàn)桶/日；流向美歐的海運(yùn)油品量較2月減少140萬(wàn)桶/日，流向亞洲的油品量增加30萬(wàn)桶/日。預(yù)計(jì)臨近歐盟對(duì)俄石油禁令生效時(shí)（原油12月初，油品明年2月），俄羅斯石油出口降幅將擴(kuò)大。

 

世界石油市場(chǎng)緊平衡狀態(tài)年內(nèi)不會(huì)根本性逆轉(zhuǎn)?；鶞?zhǔn)情景預(yù)計(jì)，雖然駕駛季石油需求旺季不旺，但高氣價(jià)帶來(lái)了氣轉(zhuǎn)油及發(fā)電用油的需求雙升，預(yù)計(jì)三、四季度世界石油市場(chǎng)均將產(chǎn)大于需，且市場(chǎng)將持續(xù)補(bǔ)庫(kù)存，考慮當(dāng)前石油庫(kù)存仍處在歷史低位，基本面緊平衡的狀態(tài)不會(huì)發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)，但給油價(jià)帶來(lái)的支撐有所減弱。如果伊核協(xié)議達(dá)成、伊朗石油出口制裁較快解除，考慮伊朗石油出口的漸進(jìn)回歸，四季度世界石油市場(chǎng)也不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重供過(guò)于求的局面。

 

 

當(dāng)前新冠肺炎疫情仍在蔓延，烏克蘭危機(jī)影響持續(xù)，國(guó)際大宗商品價(jià)格雖有回調(diào)，但總體仍處高位，主要國(guó)家通脹續(xù)創(chuàng)幾十年來(lái)最高水平。美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)勢(shì)加息，主要國(guó)家貨幣政策被動(dòng)收緊，全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)能趨弱?？傮w來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢(shì)確定，衰退預(yù)期將持續(xù)存在。

 

美國(guó)GDP折年率連續(xù)兩個(gè)季度為負(fù)，但年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)勢(shì)加息仍將持續(xù)。美國(guó)二季度GDP增速環(huán)比負(fù)0.9%，連續(xù)兩個(gè)季度為負(fù)，陷入“技術(shù)性衰退”。然而，分析美國(guó)通脹結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，7月通脹回落也只是由于油品價(jià)格的回落，扣除食品、能源的核心CPI同比增長(zhǎng)5.9%，仍與上月持平，充分說(shuō)明如此強(qiáng)勢(shì)的貨幣政策仍然未能對(duì)需求側(cè)產(chǎn)生重大影響。此外，美國(guó)失業(yè)率仍在近30年來(lái)低位。綜合估計(jì)當(dāng)前美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)離衰退仍有距離。預(yù)計(jì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)勢(shì)加息仍將持續(xù)，全球貨幣政策收緊趨勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)，外溢影響將更為明顯。

 

年內(nèi)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退壓力較大。疫情后大規(guī)模財(cái)政救濟(jì)措施導(dǎo)致歐元區(qū)的杠桿率水平快速提升，并已遠(yuǎn)高于此前歐債危機(jī)發(fā)生前水平。冬季能源危機(jī)爆發(fā)將使歐洲經(jīng)濟(jì)雪上加霜，美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的流動(dòng)性壓力迫使歐央行啟動(dòng)貨幣政策正?；M(jìn)程，歐洲失去通過(guò)央行提供流動(dòng)性來(lái)防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的手段，歐洲經(jīng)濟(jì)需求側(cè)將受到嚴(yán)重拖累，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退為大概率事件，歐元區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及歐元匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

 

日本經(jīng)濟(jì)可能相對(duì)平穩(wěn)，但金融市場(chǎng)面臨較大的不確定性。目前，日本公共債務(wù)利息支出占GDP的比重為1.4%，高于歐元區(qū)；日本通過(guò)加息結(jié)束零利率政策可能性較低，日元匯率繼續(xù)貶值為大概率事件。日元超預(yù)期貶值將推升日本出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所支撐，但是也將為金融系統(tǒng)帶來(lái)較大的不確定性。

 

 

7月底各大投行、機(jī)構(gòu)對(duì)下半年的油價(jià)預(yù)測(cè)中，大部分仍認(rèn)為短期內(nèi)國(guó)際油價(jià)將維持高位，但較6月底預(yù)測(cè)水平有所下調(diào)。各機(jī)構(gòu)下半年布倫特油價(jià)預(yù)測(cè)均值為107美元/桶，較上期下調(diào)2美元/桶。最高為125美元/桶，最低為86美元/桶。

 

 

除伊核協(xié)議外，歲末年初有三大重點(diǎn)事件需警惕。

 

一是歐盟對(duì)俄石油制裁豁免將到期。原油及油品到期時(shí)間分別為今年12月初及明年2月初。當(dāng)前，俄油出口量尚未明顯出現(xiàn)受制減少，但隨著到期日的日益臨近，歐盟屆時(shí)的應(yīng)對(duì)措施將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大方向性影響。若放棄制裁，將導(dǎo)致油價(jià)超預(yù)期下降，若切實(shí)實(shí)施禁運(yùn)，油價(jià)可能暴漲。

 

二是G7對(duì)俄油限價(jià)。G7曾表示希望對(duì)俄羅斯石油的限價(jià)在12月5日以前落地，屆時(shí)該限價(jià)法案若通過(guò)，引發(fā)俄羅斯極限反撲并斷供石油，國(guó)際油價(jià)將被引爆。

 

三是歐洲能源短缺的不確定性。歐洲冬季天然氣供應(yīng)完全取決于俄氣供應(yīng)狀況。若俄氣維持短供，甚至斷供，歐洲儲(chǔ)氣庫(kù)庫(kù)存將急速下降，天然氣價(jià)格可能進(jìn)一步超預(yù)期上漲?？紤]到油氣的聯(lián)動(dòng)性，石油價(jià)格也將隨之暴漲。

 

 

從宏觀看，盡管全球經(jīng)濟(jì)年內(nèi)衰退的可能性不大，但在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走弱及鷹派加息背景下，油價(jià)仍將繼續(xù)受到宏觀面壓制；從基本面看，經(jīng)濟(jì)減速、疫情反復(fù)拖累需求復(fù)蘇步伐，但氣轉(zhuǎn)油需求帶來(lái)利好提振；伊朗原油重返國(guó)際市場(chǎng)預(yù)期升溫，但“歐佩克+”減產(chǎn)挺價(jià)意愿強(qiáng)烈。

 

總體判斷，年內(nèi)石油市場(chǎng)基本面緊平衡狀態(tài)不會(huì)發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)年內(nèi)國(guó)際油價(jià)將有望維持相對(duì)高位，但應(yīng)警惕伊核協(xié)議達(dá)成及歐盟對(duì)俄油禁運(yùn)切實(shí)實(shí)施，均將對(duì)油價(jià)形成壓制，但在“歐佩克+”托底救市下預(yù)計(jì)不會(huì)發(fā)生崩塌式下跌。