就像響應我國剛剛經歷的一輪倒春寒，3月18日夜盤國際油價最大跌幅9.9％的暴跌，讓滿心看漲的投資者呲牙咧嘴的一頓砍倉，第二天周五夜盤雖然沒有再繼續暴跌，但SC原油周五下午跌停報收，以及隨后國際原油上下3美元的巨幅震蕩還是讓投資者一通手忙腳亂。驟然放大的波動迫使交易所不得不大幅提升保證金，芝商所將WTI原油期貨4月合約的維持保證金從4525美元/手上調至5100美元/手，上調幅度為12.7％。從美油的持倉變化可以看出周四開始2個交易日迅速減倉超10萬手，這是大半年來少見的快速減倉動作，顯然這背后不缺爆倉的故事，這個時刻投資者迫切想知道油價后面會怎么走，顯然對后市的擔憂和不確定勝過了樂觀情緒。

 

從油價表現來看周四夜盤暴跌已經是打斷了個這波從2020年11月開始的持續上漲行情節奏，不過在跌倒關鍵的技術支撐后，中東局勢再度升溫沙特首都利雅得的一處煉油廠當天遭無人機襲擊以及中美談判現轉機平復了市場緊張情緒，油價獲得了喘息之機，那么油價能從這個位置有效止跌回穩繼續拉升嗎？還是破掉超期周期的炒作，維持油價難上70美元的正常波動。

 

暴跌之后，高盛、瑞銀等投行迅速跳出來喊話鼓勵市場，瑞銀預計下半年石油市場將繼續供不應求，布倫特原油價格將升至75美元/桶。高盛則預計OPEC+原油產量至8月將增加280萬桶，但旺盛需求仍足以讓市場維持供不應求的局面，并維持之前的評估認為今年夏天布倫特原油價格將從3月份的65美元/桶升至80美元/桶。

 

但事實上油價暴跌之前投資者已經開始離場了，美國商品期貨交易委員會CFTC3月19日發布的報告顯示，截止至3月10日至3月16日當周：原油投機性凈多頭減少11996手合約，至525442手合約，表明投資者看多原油的意愿降溫，而3月18日的暴跌導致的大幅減倉估計是讓更多的做多資金離場。

 

投資者表現的如此謹慎還是緣于近期市場的變化。由于歐洲新一波病毒感染削弱了對燃料需求即將復蘇的預期，幾個歐洲大型經濟體重新實施封鎖，與此同時，對疫苗接種的擔憂也限制了市場漲幅；在監管機構宣布阿斯利康疫苗安全后，德國、法國和其他國家已經宣布恢復該疫苗的接種，但這一暫停使得一些人群克服對疫苗的抗拒情緒變得更加困難；英國還宣布，由于供應延遲，下個月將不得不放緩疫苗接種進程；

 

事實上另一個讓市場擔心的情況是全球疫情又再次抬頭的趨向，尤其是歐洲和亞洲地區疫情明顯增長，世衛組織總干事譚德塞表示，1月和2月期間，全球新增病例數量連續六周下降，但現在可能連續四周出現新增確診病例增加。目前新增死亡病例數量仍在下降，但降幅減慢，而大多數地區的新增病例數量正在增加。變異新冠病毒、社會防疫措施取消和疫苗接種不公平帶來的影響都令人擔憂。

 

不少投資者將油價走弱的一個重要影響因素認為是IEA的三月月報認為油價不會出現超級周期，事實上近期原油市場供需層面確實提不起勁頭，油價在暴跌之前因為缺乏足夠的利多刺激已經連續4天收陰線。

 

IEA最新石油市場報告顯示，今年全球石油需求將增長540萬桶/日至9640萬桶/日，大約是去年因疫情損失量的60％左右。盡管預計今年第一季度石油需求將從去年第四季度的低點下降100萬桶/日，但更有利的經濟前景將支撐下半年需求的增長。

 

2021年第一季度的石油需求比2019年減少480萬桶/日，從第一季到第四季需求將增加530萬桶/日，2021年第四季度全球石油需求比2019年減少140萬桶/日。發展中國家的石油需求增長將足以抵消發達國家因能源轉型而導致的需求下降。IEA認為全球石油需求在2023年之前不會恢復到疫情前水平。由于供應仍然充足，不認為出現石油超級周期。

 

而供應端也不省心，美國頁巖油生產恢復進度明顯快于美國煉廠的開工恢復進度，美國原油已經連續三周累庫，具體數據顯示，美國截至3月12日當周EIA原油庫存增加239.6萬桶，預期增加270萬桶，前值增加1379.8萬桶；截至3月12日當周EIA精煉油庫存增加25.5萬桶，預期減少260萬桶，前值減少550.4萬桶；截至3月12日當周EIA汽油庫存增加47.2萬桶，預期減少350萬桶，前值減少1186.9萬桶。

 

另外前期爆出的伊朗原油通過非官方渠道大量出口也為市場埋下了隱患。根據貿易商和分析師的估計，近期伊朗輸往亞洲的銷量高達近100萬桶/日。貿易商們表示，這影響了本受青睞的挪威、安哥拉和巴西等品級原油的銷量，導致現貨市場異常清淡。幾個覆蓋山東地區煉廠的原油貿易商都反映根本找不到買家。

 

IEA月報顯示盡管OECD國家1月原油庫存下降1420萬桶至30.23億桶，但是供應端積聚了大量閑置產能。盡管需求有所改善，但石油供過于求的情況依然存在。這跟投行的樂觀預期形成明顯反差。美國銀行為例，他們分析師認為，全球原油市場在2021年全年將錄得平均每日130萬桶的供給缺口，這一狀況將意味著油價年底前將持于位運行，該行指出，2020年受疫情影響，全球原油需求重挫870萬桶/日，但是在2021年，全球原油每日需求量將大幅回升600萬桶，此后到2023年，全球耗油量將還有300萬桶的額外增幅，為自1970年代以來最快水平；

 

顯然投行從宏觀角度對原油市場的展望明顯較從產業角度權重更多的角度的預期更加樂觀。這種樂觀并不是盲目的，事實上當前的全球全力救市保經濟背景下對各個金融領域的判斷方面這正是投行最擅長的領域。

 

因為全球釋放的史無前例的流動性，我們看到全球歐美股市的疫情牛行情推動下都刷新了歷史高點，就連日本股市都號稱找回了失去的30年。比特幣更是從9000美元起步，陸續將3萬、4萬、5萬、6萬美元踩在腳下，盡管這個過程反復的百億爆倉的極端風險行情，但仍難以組阻之比特幣的瘋牛之路，大肆發錢讓造成美國房價也都上漲了，根據美國房地產經紀公司Redfin的報告，2020年9月美國住宅銷售中位數同比增長了13％，達到31.9美元，到11月，全美房價中位數升到33.4萬美元，是2013年7月以來最高年度漲幅，預計2021年美國房價將在2020年基礎上再上漲5.7％。

 

而在美元一路走低的背景下，洶涌澎湃的流動性同樣推高了大宗商品的價格，從2020年4月到2021年2月，銅、鐵、銀上漲了67％、94％、82％，能源指數漲了172％。下圖我們可以看出在充裕的流動性背景下，美元表現，以及全球風險資產的強勢形成極大反差

 

油價接下來的走勢需要密切關注宏觀因素的演繹和原油市場供需角度的變化，從原油基本面來看接下來的4月以后原油市場即將迎來因煉廠大面積檢修出現庫存季節性累庫階段，而4月還是供應端可能出現松動的關鍵時間節點，按照3月會議結果來看沙特是覺得4月會議上取消額外減倉100萬桶的決定，而整個OPEC+的50萬桶月度增產機會也將大概率落實，而考慮多計劃外的像伊朗、利比亞、巴西的原油產量都是一些風險點，這會從供給端給市場帶來擔憂，我們需要密切關注最終原油市場供需局面的演繹。而宏觀層面的樂觀預期可能從更高的維度來主宰一切，因此即便是供應端有壓力，但只要泛濫的流動性和全球經濟恢復持續表現強勁，那油價仍是有很大可能是宏觀因素來定價，投行們定的目標價格并不是遙不可及。

 

不過相對于中長期油價表現，我們對油價接下來的表現還是要更為理性的來看待。投資者剛剛大幅減倉的動作可以看出前期看漲的觀點開始出現修正，短期內油價馬上恢復繼續上漲的可能性是比較小的，接下來我們需要面對的是已經展開的調整行情是選擇以高位寬幅震蕩來釋放調整壓力，還是跌破當前支撐走一個更大級別的回調。