今年6月以來，國際油價已經暴跌40%。

對于油價下跌的原因，普遍有兩個說法，一是因為頁巖石油革命，美國頁巖油開采熱潮使得石油供應過剩；二是因為石油輸出國組織（OPEC）沒能就供應限制達成一致。OPEC在上月舉行的會議中宣布維護日均3000萬桶的產量不變。

但還有一個原因被忽略了，那就是美國的貨幣政策。

如若真如所講兩點原因，倒也不是不對。可以有一點卻值得注意。那就是鐵礦石、黃金、白銀和鉑金的價格，還有蔗糖、棉花和大豆的價格都下跌了。

全球鐵礦石價格跌勢不止，遠期礦最低點已經降至68.5美元/噸，回到了2008年金融危機期間的水平，價格創5年來的新低；黃金、白銀價格也是一路狂跌接近30%；鉑金價格也連續暴跌出5年新低……

事實上，大部分美元計價的大宗商品價格 自今年上半年開始就已下跌。

哈佛大學肯尼迪政府學院經濟學家杰弗里•弗蘭科爾表示，雖然很多具體行業因素影響了各種大宗商品的價格，但價格下降的范圍如此廣泛——大幅價格波動通常如此——這一事實顯示，宏觀經濟因素正在起作用。

這些商品的價格便因此隨著利率上浮和基礎貨幣的減少而下跌。 這令人想起一個熟悉的歷史模式。1970年代、2002-2004年、2007-2008年的實際利率（根據通脹率調整后的利率）下降伴隨著大宗商品實際價格的上升而發生；美國1980年代的實際利率的陡然上升則導致了美元商品價格暴跌。

弗蘭科爾認為，實際利率影響實際商品價格的渠道有4個。：

第一， 利率的提高使盡早開采大宗商品資源更加有利，降低了可貯藏商品的價格，從而促進了石油泵取、黃金開采和森林采伐的速度。

第二， 高利率也使企業保有庫存的愿望降低。

第三，投資經理以轉出商品合約、買進國庫券回應利率上升。最后，高利息加強本國貨幣，等額國內貨幣可以買到更多國際貿易商品（盡管按外幣計算這些商品的價格沒有下降）。

2014年，美國的利率并未真正上升，所以，這些機制大部分沒有直接發揮作用。不過，投機者現在就以提前思維轉出商品，期待2015年利率上升；其結果就是把明年的價格上漲前移到了當下。

第四個渠道是匯率，其已在發揮作用。美國貨幣收緊的前景與歐洲央行、日本銀行加強貨幣刺激措施的舉動同時存在，導致美元對歐元、日元升值。自今年上半開始，歐元對美元匯率下降了8%，日元對美元匯率則下跌14%。這都解釋了為什么這么多商品的價格按美元計價下降了那么多，按其他貨幣計價卻在上升的原因。

美國在金融危機時，采取QE來刺激本國經濟活動，而當其經濟復蘇時，結束QE,從而坐享石油等大宗商品的低價為美國經濟帶來的紅利。換句話說，金融危機以來這幾年美國只做了一件事就是：從世界“吸血”，為美國“補血”。

那么，弗蘭科爾所說的宏觀經濟因素是什么呢？

目前大部分國家還處在低通脹率下。中國國家統計局周三公布的數據，11月份全國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲1.4%，漲幅創五年最低。高盛在上月發布的研究報告中指出，盡管歐洲經濟增長時而出現一定的改善，但預計2015年通貨緊縮的壓力仍然非常強大。

通縮也的確會使得大宗商品價格下跌，但一定還有其他問題存在，因為相對于整體物價水平，大宗商品價格處于下跌中。換句話說，大宗商品的實際價格在走低。

目前全球經濟減速，它的確導致對能源、礦物和農產品需求減少。全球大部分國家的經濟增長從年中開始就已放緩，并下調了GDP（國內生產總值）預期值。

然而，美國卻是一個主要的例外。美國的經濟擴展似乎越來越明確，此前兩個季度預估的美國年度經濟增長率均超過4％。但美國大宗商品價格下跌得尤其明顯。譬如， 《經濟學人》去年以歐元計價的商品物價指數實際上上升了；只有以美元計價的商品價格指數在下跌——而這一現象吸引了所有人的關注。

我們由此想到了貨幣政策，其作為商品價格決定因素的重要性經常被遺忘。

自金融危機以來，美國實行了四輪的QE。當美聯儲“印鈔”時，流向商品市場的鈔票推高了商品價格， 而今年10月美聯儲結束量化寬松、來年很可能提高短期利率。同時，美聯儲正在加速收縮資產負債表自8月觸及4.07萬億美元的峰值后，美聯儲的基礎貨幣已經減少了2592億美元。超過一半的資產銷售發生在10月底和11月底之間。